华安证券股份有限公司近期对天元宠物进行研究并发布了研究报告《22Q4用品出口承压,代理宠粮业务量利齐增》,本报告对天元宠物给出增持评级,当前股价为36.87元。
【资料图】
天元宠物(301335)
2022年公司实现归母净利润0.67亿元,同比增长391.5%
公司披露2022年年报:2022年公司实现收入18.87亿元,同比增长1.8%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长19.8%;其中,2022Q4公司实现收入3.77亿元,同比下滑27.5%;归母净利润0.34亿元,同比增长27.5%。
宠物用品出口承压,关注海外去库存拐点
分品类看,2022年公司宠物用品业务实现营收13.49亿元,同比下降9.8%,其中,宠物窝垫收入2.73亿元,同比下降23.3%,猫爬架收入3.78亿元,同比下降6.0%,宠物玩具收入3.07亿元,同比下降16.7%;受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势,2022年公司宠物食品业务实现营收5.11亿元,同比增长54.0%。
分地区看,2022年公司境外销售收入11.87亿元,同比下降10.1%,主要系海运条件受限叠加海外通胀高企客户去库存所致。境内销售收入6.99亿元,同比增长31.2%,占营收比重37.1%,同比提升8.3个百分点,主要系公司宠物食品业务大幅增长所致。
受益于汇率变动和宠粮业务利润提升,公司毛利率同比改善
从利润率看,2022年公司综合毛利率20.0%,同比提升1.6个百分点,主要系人民币汇率变动叠加代理宠物食品业务毛利率大幅提升所致,其中,宠物用品业务毛利率21.7%,同比提升0.9个百分点;宠物食品业务毛利率14.8%,同比提升7.5个百分点,主要系人民币对美元汇率贬值叠加宠食品牌代理层级减少所致,
从费用端看,2022年公司销售费用1.36亿元,同比增长18.4%;管理费用6435.43万元,同比增长13.6%。财务费用-1777.22万元,同比变动-188.7%,主要系人民币对美元汇率贬值贡献汇兑收益所致;研发费用投入1893.33万元,同比提升5.6%。
用品、食品的协同销售,加快全球供应链布局
境内业务方面,公司采取宠物食品与宠物用品协同发展策略,通过跨境电商模式进口国际知名品牌宠物粮食,以食品带动用品在国内开展多渠道销售。海外业务方面,公司持续加强全球供应链管理体系的建设完善,在发展海外销售本土化服务的同时,集中主要资源做大客户,有序推进公司海外品牌、国内品牌的产品开发与推广工作。
投资建议
天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面,随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化,公司用品业务有望边际改善;宠物食品方面,公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好,受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势,公司宠物食品业务有望维持高增。我们预计2023-2025年公司实现营业收入21.48亿元、26.31亿元、32.68亿元,同比增长13.8%、22.5%、24.2%,对应归母净利润1.40亿元、1.69亿元、2.18亿元,同比增速为9.2%、20.0%、29.1%,对应EPS分别为1.56元、1.87元、2.42元,维持“增持”评级。
风险提示
境外市场环境变化的风险;新产品开发及推广的风险;宠物粮食授权经营的风险;汇率波动风险等。
该股最近90天内共有2家机构给出评级,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为45.0。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,天元宠物(301335)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星,好价格指标3星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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