年初宏观形势变化较大时，4月政治局会议对后续政策影响显著

政治局会议召开的频次较高，但每年的4月、7月和12月的政治局会议以经济工作为主题，均会分析研究当前经济形势和经济工作，是市场的关注重点。而在上年底中央经济工作会议和3月初两会框定全年经济发展的政策主基调后，4月末的政治局会议主要在于研究一季度经济形势并部署下一阶段工作。

从过往的经验来看，通常政策分为“出台增量稳增长政策”、“稳增长力度收敛+加码调结构政策”、“延续既定政策主线”几种既定框架。而在年初宏观形势变化较大时，4月政治局会议对后续政策影响显著，如2015、2019、2020和2022年，宏观形势超预期下4月政治局会议均发生了政策定调的转向，并伴随后续新举措的推出。

(资料图)

当前经济形势体现为“总量好转+结构分化”的特征

国内宏观主线主要是“分化式复苏”，经济数据总量好转但结构分化，二季度经济环比复苏的速度面临换挡，从疫后的“补偿性动能快速修复期”向“内生动能修复阶段”转换，预计环比斜率见顶，经济复苏趋缓但仍延续。

一季度经济增速回升，GDP同比增长4.5%，超出市场预期，总量数据表现不错。但3月单月数据分歧、结构分化问题仍然存在，“出口异常高+投资走弱+地产新开工降幅扩大+消费回升但低基数效应显著”，靠近政策端的基建和制造业仍是支撑内需的主要动能，内生动能仍待夯实。

4月会议或重在推动政策落地，强政策加码预期降温

经济数据总量好转但结构分化，经济修复趋势延续但斜率放缓，内生顺周期力量仍待夯实，分化式复苏仍是宏观经济主线。 “可持续高质量发展”、“不大干快上”的政策诉求，总量超预期意味强政策加码预期的降温。

一方面，年初以来已有政策的力度不低，财政、货币政策均有加力，专项债靠前发行、3月下旬央行降准落地引导资金加大对实体、基建等支持，4月政治局会议推出新的宏观刺激措施概率较低。

另一方面，一季度经济总量表现较好但结构分化，预计政策重心将从“稳增长、稳就业、稳物价”转向“调结构”，“扩内需、稳就业”或成为政策重点部署领域，“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。

后续产业、就业、消费等结构性政策或是重心，推动“就业-收入-消费”以及“地产链条”两大良性循环是重中之重。

货币政策：货币政策总基调还是精准有力，继续为经济保驾护航

财政政策：政策的博弈机会降低

地产政策：仍偏积极，因城施策继续发力

资产价格

总量超预期意味着强政策加码预期的降温，在今年经济增长强调“可持续高质量发展”、“不大干快上”的诉求下，市场对未来经济基本面的分歧仍然较大。

商品：3月单月数据似乎正在验证经济修复斜率放缓的节奏，地产投资尤其是前端开工偏弱的结构下，需求回暖不及预期下黑色系商品压力仍然较大。而玻璃或受益于地产链条后端修复加快的支撑。

股指：近期五一长假效应+政策期待不高+经济预期降温+疫情扰动，股市表现偏弱，市场存量博弈特征明显。预计节前市场情绪仍然偏低，但风险已有明显释放，五一后市场或有望缓步回暖，尽管市场对经济预期已明显降温，但盈利拐点已现，叠加海外美联储加息结束在即，政策取向仍偏积极，股市中长期支撑仍在。

在今年政策强调高质量发展+经济温和复苏+存量资金博弈下，股指大概率呈现震荡略偏强的格局。短期企业盈利筑底但难有强修复，分化式复苏结构下股指仍缺乏趋势性机会，短期存量资金博弈下板块轮动加快，后续趋势性机会仍待经济增长和政策空间的打开。