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事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收81.97亿元，同比降低11.95%；实现归母净利润23.43 亿元，同比降低13.03%；实现扣非后归母净利润22.31 亿元，同比降低12.77%。2023 年一季度，公司实现营收24.27 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润6.26 亿元，同比增长18.44%。

2022 年公司经营质量依然稳健。2022 年，公司营收同比降低11.95%，归母净利润同比降低13.03%；下游工程机械行业国内需求较为疲软，公司经营业绩有所下滑。2022 年，公司毛利率为40.55%，同比降低3.46pct；净利率为28.66%，同比降低0.33pct；加权平均净资产收益率为22.60%，同比降低10.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.31/0.92/1.10/-5.02pct。分产品来看，2022 年公司液压油缸/液压泵阀收入分别为45.84/27.55 亿元，分别同比下降11.61%/14.86%；毛利率分别为40.10%/48.34%，分别同比降低4.11/3.79pct。

2022 年，公司应收账款周转率为7.37 次，同比降低1.6 次；存货周转率为2.87次，同比降低0.81 次；经营活动现金净流量为20.64 亿元，同比下降26.18%；公司经营质量依然较为稳健。

2023 年一季度业绩实现较快增长，盈利能力逐步回升。2023 年一季度，公司实现营收24.27 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润6.26 亿元，同比增长18.44%；实现扣非后归母净利润6.00 亿元，同比增长18.97%。一季度公司毛利率为40.86%，同比提升3.01pct；净利率为25.81%，同比提升1.77pct；经营活动现金净流量为3.51 亿元，同比增长22.95%。一季度公司重型装备用非标油缸收入同比增长33%，液压泵阀收入同比增长29%；公司整体收入及净利润保持较快增长，盈利能力逐步增强。

主要产品份额持续提升，多元化布局成效显著。面对未来下游工程机械行业需求结构的变化以及技术升级的变化，公司首先紧跟国内工程机械行业全球化、电动化趋势，一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置以应对工程机械行业的电动化趋势，公司主要产品市场份额均有所提升，布局的新的电动化产品开始投入市场验证。其次，公司加快产品结构调整，坚定不移地推进下游行业多元化发展战略，公司在高空作业平台、农业机械、工业设备等领域成效显著，随着高附加值新品收入占比的不断提升，公司盈利能力有望持续增强。另外，公司定增项目正稳步推进，今年有望逐步贡献收入增量。

投资建议：一季度公司经营业绩保持较快增长，盈利能力持续提升；挖机泵阀领域客户拓展不断加快，非标领域多元化布局成效显著。我们预计公司2023- 2025 年归母净利润分别为27.14/32.27/38.21 亿元， 对应PE 分别为29.42/24.75/20.90 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化等。