2023年6月13日，中国人民银行发布公告称，以利率招标方式开展20亿元逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%，较此前中标利率下降10个基点。这不仅是自去年8月以来首次下调，而且当前的7天逆回购利率水平已是历史新低。

【资料图】

我们可以看出，其实央行仍在继续保持每个季度降准或者降息一次的节奏。之前中金和中信的研报，也已经多次给降息吹风了。那么，这次央行“降低”到底怎么回事呢？它释放了什么信号？会不会意味着要大放水了呢？

一、现象：“逆回购”也是我们口中常说的一种防水

6月13日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%。

为了调节金融市场的流动性，央行有时候会通过印钱的方式来解决，印钱也就是我们口中常说的“放水”。央行印出来的钱，如果想投放到市场，需要以商业银行为发行渠道，也就是比如通过贷款的方式把钱流向市场。

一般的放水操作手段有：向商业银行提供贷款（比如MLF）、降息/降准、通过公开市场进行操作（扩表、回购债券等）。那么，我们来了解下这几个概念：

1、逆回购，指的是指央行向一级交易商购买有价证券，从而融出资金，向市场释放流动性。逆回购的期限一般是7天或14天，目前央行7天的逆回购操作利率为2%、14天的逆回购操作利率为2.15%。

2、MLF全称Medium-term Lending Facility，被戏称为麻辣粉。指的是央行向符合一定条件的银银行提供贷款的利率。是央行提供中期基础货币的政策工具，期限有3个月、半年、一年。

3、LPR全称Loan Prime Rate，被戏称为驴皮肉，指的是金融机构对其最优客户执行的贷款利率。大家的银行贷款定价也会以LPR为基础，因此居民和企业融资成本就和LPR相关，一般情况下房贷利率也是和LPR有关。

那么，LPR利率与MLF利率又有什么关系呢？2019年8月，央行改革完善了LPR形成机制。LPR的多少与公开市场操作利率挂钩。也就说LPR不是由央行直接发布，而是由18家具有代表性的商业银行，分别报价后算出来的。具体运算过程如下：

首先，18家报价银行会分别报出1个LPR初始价格。而他们的LPR初始价格会参考MLF利率，也就是在MLF利率基础上加点后得出来的。

而且LPR一个月公布一次，发布时间一般为每月20日，遇到节假日顺延。根据市场情况，每个月算出来的LPR利率可能升可能降。

LPR报价出来后，各银行再根据自身的资金成本、风险成本等因素，在LPR基础上加点形成自己的贷款利率。

由此可见，目前我国存贷款利率传导机制主要涵盖“政策利率（MLF）—LPR—贷款利率”的利率传导机制。

而逆回购操作利率是政策利率，具有重要的政策导向，它的下调预示一轮降息周期将开启。MLF利率的上调或下调，一般都会传导至LPR利率，并最终影响贷款利率。

由此可见，本次逆回购利率由2.00%下调到1.90%，通常与MLF同步变化的政策利率调降了10个基点，市场预期很久的降息靴子快要正式落地了。

二、分析：为什么这个利率的关注度这么高呢？

我们要知道，其实这个利率指标是用来衡量资金成本的。简单理解就是，央行向商行提供抵押贷款的成本，抵押物是商行手里的债券，到期再资金回到央行手里，当然商业银行要为这笔资金付息，利率水平就是逆回购的利率，利率下降其实是向商业银行提供低息流动性的操作。

美国其实也在往金融体系供应货币，就是前段时间热度很高的美联储的贴现窗口，用于缓解银行的现金流危机，当然现阶段的利率要高得多约为4~5%，最高峰的时候一周增加1500多亿美元，当时3月到达顶峰，90天的话在6月集中到期，当然到期了也还可以继续借。

美联储的贴现窗口有过大幅改动，08年之前是隔夜的，很快就要偿还，现在可以延长到90天，虽然名称上不同，与我国的中期借贷便利MLF有些类似。

从目标定位来看，这是官方的“维护银行流动性合理充分”，也确实如此，到期20亿，新增20亿，但新增投放利率下降10bp，主要国家的利率一般衡量的是金融机构货币成本而不是贷款的成本，比如美联储的联邦基金利率，我们更关注的贷款利率参考的lpr，从央行获得资金成本的下降，可能会间接带来贷款成本的下降，这是大家关注的原因。

也就是说，未来几个月很可能会出现lpr的下调，而lpr的下降与居民相关的重要利率就是存量房贷利率，注意不是新增贷款，因为从去年到今年，不管是实体经济还是房贷利率，新增贷款的下跌主要来源于加点而非lpr，尤其是房贷，平均加点都是负的。

而存量贷款的能享受到不多的降息让利就是lpr下降，对于已经完成贷款合同签订的，加点是固定的，直至贷款还完，只有降低lpr才会降低每年的重新定价利率。

三、本质：释放了央行层面的降息终于要来了

可以看出，这其实就是继四大行、股份制银行后推进降息（目的就是促进大家消费、投资，以此提振经济）的一种信号。

7天期逆回购中标利率从2%下调至1.9%，本次利率下调了10基点，而且降息的幅度不小，通过逆回购降息，然后再传导到贷款降息。而上一次7天公开市场操作降息，还要追溯到2022年8月。

通常7天逆回购利率下调，就是MLF利率下调的前奏，所以，我们可以大胆预期：15日的MLF利率、20日的LPR利率可能也会同步调低。MLF降低，相当于LPR也会降，所以这个月的lpr肯定会降，估计5-10bp。

当然，市场总是感觉央行总量工具动用的比较审慎，但实际上从时间线上来看，央行对于总量工具使用仍然是近年来相对频繁的。

本轮总量型货币政策宽松始于2021年7月，而且央行其实分了多步走：

第一步是降准，央行于2021年7月、12月分别降准；

第二步是降息，2021年12月20日调低一年期LPR利率（幅度为5BP），2022年1月17日调低一年期MLF利率和7天OMO利率（幅度均为10BP），并在1月20日，调低一年期LPR利率（幅度为10BP）和五年期LPR利率（幅度为5BP）；

第三步是降准，央行于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；

第四步是降息，2022年5月20日调低LPR利率；

第五步仍然是降息，8月15日MLF降息10BP之后，8月20日，一年期LPR降息5BP，五年期LPR降息15BP；

第六步是降准，11月25日，人民银行宣布，将于12月5日下调金融机构存款准备金率。此次降准幅度为0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；

第七步是2023年3月降准。

第八步是本轮降息，很有可能伴随MLF和LPR降息。

当然在总量型货币政策工具上，央行进行了创新，最大的创新就是存款利率市场化的改革。从市场结果来看，本次改革基本上达到存款利率下降的政策初衷，为贷款利率下降奠定了基础。

当然，考虑到目前储蓄率偏高的事实，未来存款利率仍然有市场化降低的空间。而且这段时间的降息，还是通过利率等货币政策来刺激经济的增长，今年的主要任务还是发展经济，中国经济的增速今年是前低后高，随着时间推移，经济复苏的力度会加快。

同时，降息对于股市同样是利好，所以今天银行股上涨，毕竟降低存款利率和逆回购利率，首先导致银行的负债成本降低，等传导到贷款利率后，对其他上市公司又是利好。

股民就懂，政策顶之后是市场顶。政策底之后是市场底。接下来我预计还有更多的一揽子政策，下半年经济预计会刺激向好。

最后的话：会不会意味着我们要大放水了呢？

总之，我个人判断不是大放水，因为现在的lpr变动在新增贷款利率的占比太低，2022年初，首套房执行利率平均约为5.2%，而现在已经是4%左右，准一线和二线的平均值只有3.98%，降息力度远高于lpr下降的30个bp，所以不能指望再降息10个bp就能带来什么决定性影响，刺激效果也是有边际递减的，年初超预期的降准，不也泥牛入海，所以现在的两个经济问题，肯定不是仅靠金融工具可以扭转的。

但是，此时我们对应前一天，刚好CPI公布，只有0.2%。在这种情况下，我们必然需要采用宽松的货币政策，放水或降利率。而对于央行来说，他们能做的事情其实就是决策，放水或不放水，进而提振市场信心，支持经济回升向好，这才是终极目标了。