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环球视讯!新化股份(603867):Q1费用影响业绩下行 主业毛利率环比持续提升 看好公司成为国内锂回收龙头企业
来源: 上海申银万国证券研究所有限公司      时间:2023-04-26 07:35:09


(资料图)

投资要点:

公司公告:1)公司发布2022 年报,2022 年公司实现收入26.8 亿元(YoY+5.03%),实现归母净利润3.29 亿元(YoY+67.3%),实现扣非归母净利润3.06 亿元(YoY+69.6%),在业绩预告区间上限;其中22Q4 实现收入6.64亿元(YoY-1.9%,QoQ+6.5%),实现归母净利润8110 万元(YoY-6.7%,QoQ+45.1%)。2)公司发布2023 年一季报,23Q1 实现收入6.62 亿元(YoY-7.3%,环比基本持平),归母净利润7833 万元(YoY-22.0%,QoQ-3.4%),扣非归母净利润7578 万元(YoY-22.1%,QoQ-0.7%),业绩基本符合预期。Q1 收入利润同比下滑主要由于脂肪胺均价有所下行,环比主要由于管理费用及财务费用提升影响。

22 年脂肪胺、香料板块价格提升带来盈利明显增长。1)脂肪胺:异丙胺价格于21 年底到达短期高点后逐步回落,由于主要搭配草甘膦、莠去津等农药产品使用,三季度淡季价格相对较低,全年价格走势呈现前高后低,年底有所增长的趋势,依据百川数据,2022 年异丙胺均价约11547.26 元/ 吨(YoY+7.3%),预计全年销量5 万吨以上;三乙胺由于下游VC 价格的回调以及扩产进度的延后,价格逐步回落,依据百川数据,2022 年三乙胺均价约17611.23元/吨(YoY+8.9%)。整体脂肪胺板块2022 年产销量约10.6(YoY-1.2%)、10.7 万吨(YoY+0.4%),收入约14.33亿元(YoY+6.9%)。原料方面,主要原料丙酮、酒精价格分别变动-12.7%、+3.5%,使得毛利率同比提升3.36pct至20.77%。2)香原料:2022 年香原料收入5.22 亿元(YoY+11.6%),产销量分别约1.56 万吨(YoY+2.3%)、1.45 万吨(YoY-10%),均价约3.6 万元/ 吨(YoY+24%),部分原料如松节油下降8.4%,维持较好盈利能力,毛利率同比提升5.18pct 至24.15%,22 年归母净利润贡献超4000 万元。3)有机溶剂:22 年以异丙醇为主的有机溶剂板块收入约4.36 亿元(YoY-21.3%),产销量分别约5.11 万吨(YoY-24.6%)、5.04 万吨(YoY-28.9%),主要由于丙酮法盈利较低,公司主要以丙烯法产能为主,均价同比提升10.8%至8641 元/吨,带动毛利率同比提升10.39pc t至25.5%。22年整体公司毛利率约23.57%,同比提升5.22pct,带动净利润率同比提升5.54pct 至13.77%,其中费用变化较大的主要为财务费用,22 年约有500 万左右汇兑收益。

22Q4 异丙胺价格逐步回升,香料价格高位持续增长,盈利能力环比改善。异丙胺22Q4 均价10771.74 元/吨(YoY-16.8%,QoQ+7.9%),三乙胺22Q4 均价16887.5 元/吨(YoY-21.6%,QoQ-1.4%),脂肪胺22Q4 销量约2.95 万吨(YoY+3%,QoQ+13%),收入约3.56 亿元(YoY-13%,QoQ+8%)。香料价格持续增长,销量受年底奇华顿去库存影响同环比分别下滑31%、8%至3080 吨,收入同环比下滑10%、2%至1.2 亿元,价格同环比提升31%、7%至3.8 万元/吨。带动毛利率环比提升1.48pct 至22.93%,整体费用率有所下行,尤其是管理费用率下滑1.32pct,财务费用由于Q4 人民币升值形成部分汇兑损失,整体带动净利润率提升2.54pc t 至13.49%。

23Q1 异丙胺价格冲高后稳中有降低,香料销量回升,但价格略有下行,毛利率持续改善。异丙胺23Q1 均价14506.17元/吨,环比受同行搬迁影响以及Q1 下游旺季提升34.7%、三乙胺均价16735 元/ 吨,环比略下滑1%,脂肪胺23Q1销量约2.93 万吨(YoY+9%,环比基本持平),收入约3.77 亿元(YoY-4%,QoQ+6%)。香料价格环比略有下行至3.63 万元/吨,销量约3331 吨(YoY-18%,QoQ+8%),收入约1.21 亿元(YoY-14%,QoQ+2%)。由于脂肪胺板块占比有所提升,带动毛利率环比持续提升1.83pct 至24.76%,费用端,主要由于管理费用率环比提升0.47pct,以及财务费用提升,影响净利润率环比下滑0.69pc t 至12.8%。宁夏有望于下半年陆续贡献增量,香料未来权益产能10 倍增长。宁夏新化合成香料项目备案擦产能超7.4 万吨,分两期实施,一期产能 2.6 万吨以上中的1.6 万吨香原料目前试产过程中,预计下半年形成销售,二期产能4.8 万吨预计与24 年陆续开始布局。带产能完全释放后,公司香料权益产能有望从22 年8000 吨提升至7 万吨左右。

盐湖蓝科锂业订单落地,获得大客户认可,电池回收需求逐步打开,公司电池回收及萃取剂销售同步推进。公司公告与青海盐湖蓝科锂业进行沉锂母液高效分离(萃取法)工业化试验项目,主导开发适用于蓝科沉锂母液回收的萃取工艺,包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序,整体合同金额约9555 万元(含税),项目建设周期6.5 个月,预计在下半年完成收入及盈利贡献。此外,电池回收领域, 未来3-5 年内,将会成为新能源车电池回收需求放量的重要时间段。公司凭借锂回收率可以达到98%-99%的优势,积极与领先电池回收企业以及整车厂接洽中,通过萃取剂销售或参与全流程回收两种模式,进入千亿电池回收市场,预计年内有相关订单落地。

盈利预测与投资评级: 维持23-24 年盈利预测,新增25 年盈利预测,预计23-25 年归母净利润约3.9、5.9、8.1亿元,对应PE 约14、10、7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:香料项目建设投放不及预期;萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期

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