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西咸新区于2014 年1 月正式获批成为第7 个国家级新区，是实施西部大开发战略的重要载体，推进西安咸阳一体化进程的关键通道，也是西安西融的重要窗口。西咸新区位于陕西省中心地带的关中平原，规划面积882 平方公里，新区内拥有五大新城板块。新区包括直管区和共管区两个部分，分别由西安市和咸阳市负责对应辖区内的行政、经济和社会管理事务，其中直管区内的各新城实行“党工委（管委会）+产业园区”的管理模式，且新区本级经济管理事权全部赋予各新城行使。

管理体制方面，西咸新区自成立以来管理体制进行了多次优化调整，先后历经了“省市共建，以市为主”、“省市共建，以省为主”、“西安代管”、“西安全面代管”，并于2022 年出台《西咸新区及各新城职能和机构优化调整实施方案》，进一步优化管理体制机制。在推进西安-咸阳一体化发展进程的同时，西咸新区级别或有所下滑，西安市2021 年财政决算报告中指出西咸新区直管区将作为西安市属开发区进行管理。

西咸新区基本面：从西咸新区整体来看，经济实力方面，西咸新区全域GDP 在几个西部国家级新区中处于中下水平，近年来GDP 增速呈下降趋势，仍有较大发展空间。财政收入方面，西咸新区财政自给率尚可，2021 年财政自给率增至70.7%，但政府财力对土地出让收入较为依赖，2018 年以来，政府基金收入占比（政府基金收入/（政府基金收入+一般公共预算收入+上级补助收入））均在70%以上；债务方面，西咸新区负债率及窄口径债务率均较高，但近年整体呈现波动下行的趋势。人口方面，西咸新区是西安市人口的重要承载区，2020 年末常住人口数仅次于未央区、雁塔区和长安区，但2021 年人口出现净流出。

从五大新城来看，五大新城经济、财政、债务分化明显，沣东新城经济、财政实力明显优于其他新城处第一梯队；沣西新城、秦汉新城处第二梯队；空港新城、泾河形成实力相对较弱，处第三梯队。

西咸新区产业起步较晚，重点打造以先进制造、电子信息、临空经济、科技研发、文化旅游、总部经济六大千亿级产业和都市农业为引领的“6+1”主导产业集群，目前“6+1”现代产业体系基本成型。2021 年西咸新区全面代管西咸新区以来，主导产业聚集呈现加速态势，产业发展已成为新区开发建设重点。五大新城产业发展定位各有特点，但分化亦明显，产业发展程度基本与五大新城财政实力与经济实力分布较为一致，各新城将通过“特色园区承载+重点产业集聚”推动产城融合、创新发展。

西咸新区各新城的“管委会+产业园区”的管理模式使得新区内城投平台较多，共9 家发债平台，整体实行“1+N”的开发模式，即西咸集团作为总平台，通过持股五个新城主要开发平台51%左右股份统筹整个西咸新区开发建设，各新城管委会则持股49%左右。业务分工方面，各新城主平台独立性较强，主要依据区域划分业务，分工明确。平台债务方面，本文对西咸集团及各新城主平台进行分析，具有以下特征：（1）西咸新区仍处于开发建设阶段，有息债务规模持续扩张，但多数平台近年增速有所放缓；（2）西咸新区各平台融资渠道以银行贷款为主，但非标占比普遍较高，以信托借款为主，融资成本主要集中在9.4%-10.5%（2020 年数据）；（3）多数平台短期有息债务占比较高，但近年有所压降，2023 年内债券偿付压力不大。对外担保方面，5 家新城集团对外担保比例均较高，对外担保对象主要为西咸新区各新城负责开发建设的国有企业。市场表现方面，我们筛选出西咸集团及五大新城各平台已发行的公募债，以其近三月（以2023 年5 月1 日为计算起点）的成交数据为样本，观测西咸新区平台的市场表现。西咸集团发行的债券为成交主力，成交期限为0-2.5 年，加权YTM 在2.2%-5.0%之间。五大新城集团中，沣东集团与沣西集团存续公募债较少，成交笔数较少且成交收益率较低；空港集团、秦汉集团、泾河集团主要加权YTM 所在区间分别为4.0%-6.5%、6.0%-7.0%、6.5%-10.0%。

风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。