华创证券发布研究报告称，自去年10月底部至今，白酒板块已上涨近50%，该行认为全年白酒或仍有双位数收益率，一是业绩端酒企普遍规划双位数增长，二是中性预计23年板块估值可运行恢复至正常中枢水平。继续看好板块，全年战略配置高端，Q2胜负手次高端。23年复苏主线清晰，酒企开年攻势转强，挺价、扩张多举并行。场景如期修复下，后续消费动能有望进一步加强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。

华创证券主要观点如下：

(相关资料图)

节后观察及现状：信心修复，边际利好信号持续释放。

继春节行业以价换量、消化库存后，该行观察到节后商务差旅、大众宴席等持续回补，300-500元的价格带恢复较好，行业较往年较慢进入淡季。同时酒企规划上转守为攻，控货提价、新品推出、任务目标上修、招兵买马等积极信号不断。目前行业已进入淡季，酒企多以控货挺价为主，回款进度约30%-40%，库存消化周期进入末端，维持在2个月左右的良性水位，价盘自茅五泸至百元单品皆有小幅修复。

共识与争议：复苏明确，成色几何?

向上确立，强度如何?当前弱复苏特征明显，但消费动能环比有望由弱走强，复苏强度具备超预期可能性，动力或来自于两会后更多的政策落地、行业长期压抑的宴席回补放量、以及酒企层面普遍积极的规划布局。

持续向好，韵脚如何?

第一阶段(22年底至今)：补偿式消费，库存消化，周转向好，高端和区域酒表现更佳。该阶段疫情放开后适逢春节旺季催化，高端礼赠及走亲访友对应的100-300元大众价位带率先复苏，行业以价换量周转加快，库存得到有效消化。节后信心持续修复，补货行情延续，批价小幅回暖，渠道/终端现金流及信心好转，高端酒和区域酒复苏更快。

第二阶段(两会-中秋国庆)：信心回升式消费，价盘及渠道利润或可提升，次高端弹性更优。预计两会至中秋国庆行业将步入信心回升式消费，300-500元价格带有望率先修复，企业经营或有实质好转，更多销售尤其是价格政策可能落地，可以期待高端酒涨价、行业批价上行、渠道利润改善等信号出现。次高端酒企受益于宴席回补、低基数等或可释放出较强弹性。

第三阶段(24-25年)：高景气消费，结构升级、招商铺货逻辑或重启。24年后行业或可重新步入景气状态，行业价盘提升的预期或可落地，次高端产品结构升级与招商铺货逻辑或可重启，上一轮景气周期延伸出的600-1000元价格带有望重新扩容。

花开未满，空间几何?

自去年10月底部至今，白酒板块已上涨近50%，该行认为全年白酒或仍有双位数收益率，一是业绩端酒企普遍规划双位数增长，二是中性预计23年板块估值可运行恢复至正常中枢水平，判断贵州茅台（600519）(600519.SH)估值有望重回并站稳35-40倍区间。高端机会贯穿全年，Q2后次高端弹性或更优，老白干(600559.SH)、金种子酒（600199）(600199.SH)具备黑马潜质。

投资建议：继续看好板块，全年战略配置高端，Q2胜负手次高端。23年复苏主线清晰，酒企开年攻势转强，挺价、扩张多举并行。场景如期修复下，后续消费动能有望进一步加强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。

投资节奏上：

全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸;

Q2次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，高弹性释放的确定性较强，优选舍得酒业（600702）(600702.SH)(内部规划积极，渠道相对健康)、水井坊（600779）(600779.SH)(低估值低预期改善)、山西汾酒（600809）(600809.SH)(实际经营优秀)、洋河股份（002304）(002304.SZ)(低估值改善)。

Q1区域龙头亮眼，报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘（603369）(603369.SH)和古井贡酒（000596）(000596.SZ)。